| 从2003年起，国际上要求人民币升值的言论就不绝于耳，国内理论界对于是否要调整我国现阶段的汇率形成机制以及如何调整的讨论也是热闹非凡。在今年年初，金融业内就盛传央行将使人民币升值5%以及将在年内由钉住美元改为钉住一揽子货币，并在年末将人民币浮动幅度调整为上下10％。如今到了第三季度，在国际国内经济形势已经有所变化的情况下，人民币的汇率走势将如何发展，我国的汇率体制改革将有何种变化，这依然是我国经济发展所需要着重研究的一个课题，同时也是企业做未来规划时所需要考虑的因素。 一、 决定人民币变动因素分析 (一) 美元汇率。从2003年底起，美国经济开始强劲复苏:据数据显示，美国第二季度国民生产总值增长达到3.0％；经济已经走出通货紧缩周期，物价指数开始有了回升，通过美联储的两次加息，美国1年期存款利率已经上升至1.5％；美元贬值的效果正在逐步显现，加之美国在促进自由贸易的方面的努力，美国出口将有所增加，贸易逆差有可能减少；美国股市已经出现了反弹迹象。所有这一切，都显示美国国际收支状况将有所改善，美元汇率有望回升。美国财政部长斯诺近来表示美国支持强势美元政策，并认为汇价最好由公开市场决定，这对市场投资者也有一定的稳定作用。事实上，近来美元对部分工业国家货币的汇率已经有所改善：美元/欧元上升了3.28%，美元/日元上升了1.71％，美元/瑞郎上升了0.86%，美元/澳元上升了8.58％。 但是，美元同样面临着一些不稳定的因素，其中最大的一个因素就是居高不下的国际原油价格，要是现在超过40美元一桶的原油价格继续下去的话，势必将拖累美国的经济增长，对美元造成打压。另外，国际恐怖主义的发展，总统选举的进程等，都将对美元造成不稳定因素。综上所述，美元今年下半年应在波动中小幅上升，能在一定程度上缓解人民币的升值压力。 (二) GDP增长速度。2003年，我国的GDP增长率达到了9.1%,在全世界所有的经济大国中首屈一指。今年上半年，我国宏观经济形势继续保持了高速增长的势头，1-6月份，我国GDP达58773亿元，同比增长达到9.7％。虽然随着国家宏观经济调控的深入，下半年的GDP增长速度将有一定程度的放缓，但是据分析和预测，全年GDP增长依然能达到8.5％-9％的高位。快速增长的经济，将使我国币值继续坚挺，对于升值预期有正面影响。 (三) 外汇储备余额及国际收支平衡。2002年底，我国外汇储备达到2864亿美元；到了2003年底，这一数字就达到了4032亿美元，当年新增1168亿美元；今年上半年以来，外汇储备迅速增长的趋势依然不减，据6月份数据显示，我国外汇储备已经达到了4706亿美元，新增674亿美元。数量庞大的外汇占款，导致了货币供应量增长过快，给我国经济带来了通货膨胀的压力。 1-6月份，我国外贸继续快速发展，进出口总值达到5229.7亿美元，同比增长39.1％；其中出口2580.8亿美元，同比增长35.7％，进口2649亿美元，同比增长42.6％，进口增速高于出口增速6.9个百分点，进出口总体规模基本相等，出现了68.2亿美元的贸易逆差。外商直接投资同期也保持了增长势头，上半年实际使用金额为338.8亿美元，增长11.99％。综观我国的国际收支情况，已经朝着均衡稳定的方向前进，尤其是近年来少有的贸易逆差，对人民币的升值预期有一定减压作用。 但是综合经常项目和投资两个方面，上半年我国实际流入资金仅为270亿美元左右，与我国外汇储备增长额674亿美元相比，两者相差达到400亿美元，显示有大量国际热钱涌入国内。而在去年新增的1168亿美元外汇储备中，经常项目顺差与投资之和也仅为600亿美元，另有500多亿美元热钱以其他方式涌入。数量巨大的国际热钱进入国内，主要是由于国际炒家对于人民币有着巨大的升值预期；而大量热钱的涌入，又反过来对人民币造成了巨大的升值压力。 (四) 通胀情况。从去年以来，固定资产投资规模的急剧扩张，到今年6月已经总计完成21843.97亿元，同比增长31％，导致国内资源供给趋于紧张，能源、原材料和部分生产资料价格迅速攀升：2003年生产资料价格比上一年上涨8.1％，到了今年6月，这一数字已经上升为13.7％。相应的，我国的居民消费价格指数也有了较大的提高，到今年6月达到105，同比增长5％。我国经济的快速发展，支撑了原材料的巨大需求，也引起了国际市场原材料价格的大幅上升。据统计，仅去年，国际市场的铁矿石价格由35美元涨到100美元，上涨近2倍；氧化铝价格由180美元上涨到420美元，上涨1.3倍。据此，有的经济学家主张采取人民币升值的方式，消化国际市场原材料价格的上涨，以缓和我国进一步通货膨胀的风险。 面对这种情况，政府果断采取了宏观调控措施，主要是从控制货币供应和收缩商业银行贷款的方式，降低固定资产投资。广义货币M2余额的同比增长幅度已经由去年年底的19.58％一路下降至7月份的15.3％，已经突破了央行年初制定的增长17％的目标，由此可见宏观调控力度之大。分析上半年的数据发现，固定资产投资增速已经有所放缓，由年初53％的增幅逐月回落至6月份的31％，已经初步呈现“软着陆”的趋势。 (五) 相对利率水平。比较中美两国的利率水平，目前差距已经极小。随着美联储的两次升息，一年期美元存款利率已经达到了1.5％，而人民币利率为1.98％，两者利差不过是0.48％，在一定程度上缓解了国际投机“热钱”的涌入，减轻了人民币升值的压力。中国人民银行行长周小川就美元升息接受记者采访时说：“美元提高利率对我国有一定好处……资本流入可以少一点，减轻我们的压力。” 根据我国现阶段的宏观经济形势，有些学者提出了人民币小幅升值的政策建议，认为这样能直接减少投机性外汇的流入，减少国内房地产等行业的泡沫危险；同时减少外汇储备余额，降低人民币占款，进而减少货币供应总量，抑制过快增长的投资，缓解物价总水平不断上涨的趋势，保持我国经济持续、稳定、快速的发展。但是上述政策建议在具体操作中却会碰到一个问题，即升值的量究竟应该是多少？如果太小的话，市场会有人民币将继续升值的预期，从而造成更多的国际热钱涌入；要是升值一步到位的话，我国外贸形势将受到较大影响，同时大量资本外流，会使国内的房地产行业崩溃，各商业银行将会出现大量坏账，可能使我国的经济发展遭受重创。 考虑到人民币的升值压力比去年已经有了一定幅度的下降，我的判断是人民币近期将继续现有汇率不变，毕竟我们已经坚持了去年一年，在如今形势有所好转的情况下，我们没有必要再改变人民币的币值。 二、 汇率制度改革的前提条件 我需要指出的是，中长期内，人民币升值是一个大趋势，同时人民币汇率由市场决定也将是我国金融改革的方向。但是在汇率制度改革之前，我们应当做好以下几项工作： （一） 成熟的国内金融体系。作为一个发展中国家，中国国内的金融体系还比较脆弱，特别是银行不良资产的比例仍然很高。一旦放开汇率，国际、国内的炒家将可以来炒人民币，这时如果大量地兑换美元，使人民币汇率的波动加大，就有可能引发人民币存款的大量流失，打破合理的存贷差，将使我国原本就有承重负担的商业银行体系难以保持运作。 （二） 经济自由化程度的进一步提高。我国经济自由化程度并不太高，在贸易领域、投资领域存在很多管制,利率也没有市场化。存在诸多管制的情况下形成的各种价格并不能代表真实的市场供求,如果在这时实施汇率市场化，就会使汇率价格扭曲，不能反应真正的市场情况，对国民经济的运行产生误导。如人民币基本上看应该是升值趋势,但由于汇兑等方面存在一些限制,使企业产生贬值预期，从而做出相应的错误操作，从而造成巨大损失。 （三） 完善的金融避险市场。中国汇率制度的改革目标也是市场化，而市场化的汇率必须辅之以金融工具，才能保证价格水平的合理性。外汇期货无疑是其中最重要的工具，因为期货最主要的作用之一就是发现价格。有了外汇期货市场，我们就能对人民币币值的变化进行适当的对冲，减少币值汇率大起大落的风险，保持国民经济的安全。 央行公告显示：在2004年，要加强和改进外汇管理，完善人民币汇率形成机制，维护国际收支平衡；加强本外币政策的协调；改进现行结售汇制度，放宽对企业和居民用汇限制，支持实施企业“走出去”战略；加强对短期资本流动的监测和调控；稳步推进人民币资本项目可兑换；培育和发展外汇市场；完善汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。事实上，我国放宽居民出国购汇额度以及实行QFII制度都是我国为贯彻上述要求所做的积极努力。在保持人民币汇率基本稳定的基础上，我国将陆续进行一些汇率方面的制度改革，投资者可以对此进行关注。 |
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