| 自1994年外汇改革以来，人民币一直采用的是有管理的浮动汇率，直至1997年为应对亚洲金融危机，才被迫改为盯住美元的汇率政策，具有明显的固定汇率特征。那么，人民币汇率政策未来的走势如何，究竟是继续盯住美元的实际固定汇率政策，还是恢复到此前的有管理的浮动汇率，已成为世界非常关注的问题，特别是面对目前人民币的升值压力这一问题尤显突出。下面谈一点看法。 一、人民币汇率政策回归浮动汇率制是必然的 为说明此点，我们简略回顾一下人民币汇率政策的变化过程 1、 建国初期，经济恢复阶段，外汇收入规模小，主要靠私营和桥汇，当时为了鼓励收汇，我们以国内外价格为依据，不断地调整汇率。 2、1953年－1972年的近20年间，中国的涉外经济状况复杂，一方面美国等西方国家对我国实行经济封锁；另一方面是中国与苏东等社会主义国家的经济关系占有主要的地位，这时我们采取的是人民币盯住英磅和卢币的双重汇率制。 3、1973年－1980年中国对外情况好转。一是尼克松访华，中国打开了封闭的国际环境；另一方面是布雷顿森林体系解体，全球结束了盯住美元的国际货币体系，相应的我国汇率政策改为盯住一揽子化币。 4、1981年－1993年，改革开放的初期，官方牌价方式下，同时实行贸易内部结算价格的复汇率制。在这个制度下，企业可获得创汇留成，并在外汇调剂市场交易，这时期官方汇率和调剂汇率并存，两个汇率都不断地调整。 5、1994年－现在，实行外汇管理体制重大改革，确立人民币完全可自由兑换为最终目标。目前虽仍在资本项下实行严格管制，但已放开经常项下可兑换。当然这期间人民币汇率基本保持在8.27-8.28之间的位置，仅是名义上的有管理浮动。 从理论上说，汇率政策与外汇管理密切相关。但在我国的外汇管理实践中，人民币汇率基本上被设计成一个外生变量，使外汇管理的重点仅局限于外汇收支和国际资本流动的管理。其次，人民币汇率过于刚性，难以发挥对经济金融的调节作用。1994年汇率并轨后，我国开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。1997年以来，为抵御亚洲金融危机冲击，我国采取人民币不贬值政策，相应收窄波幅，保持汇率基本稳定。这符合我国国情，但汇率管理有余、浮动不足，严重制约着汇率对国际收支和社会总需求的调节。 人民币泯率政策的历史告诉我们，中国在不同的历史时期和阶段，分别交替采取了浮动和固定汇率政策，这固然有受经济增长、就业和外贸进出口的因素影响。但就技术上讲也有两种汇率制度自身特点起作用的因素，我们的实践和世界各国的实践一样，两种汇率制度各有利弊。这里作一简单比较： 此外，浮动汇率制下本国货币政策具有相对稳定性，可有效防止外国对本国输出通涨，有利于国际间正常经济交往的发展。 固定汇率制下，可有效的防止当局对货币政策的滥用和误用，当然也不引起人们心理预期，风险较小，但相对不利于隔绝通涨的国际传递和国际经济交往。 至此，我们从历史和现实两个方面充分权衡，可以得出初步结论，我国汇率制度还是应回归浮动汇率制，这样有利于我国经济的稳定和进一步发展。 二、关于人民币升值的分析 如果从长远看，人民币实行的是浮动汇率政策，那么人民币当前的变化趋势如何呢？ 从目前情况分析，宏观经济环境观察和微观汇率管理分析，我们都认为人民币有升值压力。 （一）对宏观经济环境的观察 人民币汇率面临的宏观经济环境是极为复杂的。 1、我国经济持续走强，国民经济长期稳定增长，从1994年以来一直保持在7%-9%的增长速度，特别是出口对GDP的增长已达一定幅度。以前三年为例，平均增速在20%，高于当时国民经济和世界贸易的平均增长速度。 2、我国已成为国际经济的重要参与者 中国已加入WTO，并开始积极参与全球经济一体化进程，2003年外资总额达8500亿美元，居世界第四位，占全球比重6%以上，实际利用直接外资535亿美元，居发展中国家之首。外资企业进出口额已占到整体进出口额55%，外汇储备余额4033亿美元，居世界第二。 3、人民币已成为局部国际货币。人民币虽然还不是可自由兑换货币，但已在周边国家、地区成为硬通货，甚至远至拉美国家了可流通。人民币被接受的职能和范围仍有继续扩大的趋势。各种估计和测算，保守数字人民币体外循环在900亿-1000亿元左右。 4、人民币币值存在一定程度上的低估。国内劳动力成本和工资水平偏低，导致人民币汇率远远低于名义汇率，这是事实。国内外有关专家按国内工资压低37%－55%的幅度计算，人民币币值约低估40%左右。按IMF等联合国机公布的购买力平价计算，美元与人民币的汇率已高达1:2。 5、伊拉克战争以来，欧元对美元的不断升值，现行的人民币盯住美元的汇率制也随美元在国际间贬值，已经引起国际间的关注，尤其是发展中国家已感到压力。 （二）现行汇率体制内的微观因素 按现行汇率制，人民币汇率理论上是应由银行间外汇市场形成，央行按前一营业日银行向外汇市场形成的加权平均汇率，公布人民币对美元、港币、日元的基准汇率，银行间外汇市场人民币对美元买卖价可在基准汇率0.3%幅度内浮动（港币、日元在1%幅度内浮动）同时中国人民银行在外汇市场实行会员制，由342家金融机构组成，是同业市场。按说这是一个设计的比较合理的体系，能够基本上反映人民币和外币之间的供求关系，但是结果不然。 第一、严格的外汇管制压抑了微观经济主体的外汇需求，而主要垄断者中银在强制结汇制下，只能卖汇给央行。 第二、金融商品品种少，差价低，没有投机空间。 第三、央行过度干预，影响市场气氛。 第四、外汇官方储备偏好和货币储备偏好严重忽略了外汇资源的配置和效率以及民间储备的充分利用。显然这些情况不恰当的放大了外汇的供给，人为的干预了外汇的供求关系而导致汇率偏离了均衡价格，扭曲了货币真正的市场价格，极大的降低了外汇资源的合理利用。 上述已说明人民币升值是必然的，至于人民币汇率调整时机的选择和浮动范围的确定，对于处在经济转型期和面临巨大就业压力的情况下，我国只是渐进的逐步的。事实也是如此。 央行行长周小川说过，为了实现人民币充分浮动制度，一是比较充分开放贸易经营；二是消除对资本项目过渡管制，让市场真正发挥决定作用；三是各商业银行的改革顺利进行，我们已经看到一系列边际性的调整安排已经做出。 ——追讨民工工资的一系列举措，对这实现劳动力的实际工资具有重要意义，使原本不高的劳动力成本具体化。 ——适当调整出口退税率后，每一美元创汇成本增加0.23元人民币，对于出口有序、合理具有积极的作用。 ——QFII机制的建立和QDII的即将出台等于资本项目管制的逐步放宽，是一个好的开端。 ——强制企业结汇已改为自愿结汇。 ——放宽境内企业的境外投资。 ——放宽个人换汇数额和个人结汇1万美元以上必须申报制。 ——四大国有商业银行的股份制改造已经开始。 这些措施在陆续发挥作用，可以预期当他们的功能全部释放出来以后，人民币币值将比现在要高，约在1:5。 从汇率走势看，认为在短期内人民币汇率将在国家经济政策的作用下保持相对稳定；在中期， 随着外汇体制改革的深入以及国家宏观经济的继续高位运行，人民币汇率将在相对稳定的基础上实现一定幅度的升值；从长期看，我国将实行真正的浮动汇率制度，逐步实现人民币完全可兑换，使人民币准确反映外汇市场的供求关系。 三、人民币升值的对策 毋庸置疑，人民币币值的变化趋势对于每一个企业事关重大，原因在于企业作为利润中心，成本中心和盈利实体，主要衡量尺度和利润表现都是人民币，在这一意义上，人民币币值的变化对企业的经营意味着风险，无论是企业资本积累还是资本运营。 基本策略是： ——以外汇进行的资本运营，要采取保值措施。 ——以人秘币进行的资本经营，要采取套期措施。 从利率的理论方面来看： 利率是存款的收益，贷款的资金成本，利率变化会引起存款和贷款规模的相应变化。如果我们将外汇存款视为一种投资工具。对于存款者而言，利率上升，将使得存款变得更为有利可图，更多的企业将选择存款作为一种投资手段。反之，当利率下降时，相对于其他投资工具，存款的收益优势将下降，理性的经济主体将选择其他它益更高的投资工具作为其所有的货币替代形式。从理论上讲，在假定其他条件不变的情况下，外汇存款规模和利率之间有一种正向的变动关系，利率上升，存款规模增加，利率下降，存款规模下降。 以上是外汇存款和该外汇存款利率之间的关系。此外，外汇存款规模还受到利率体系当中其他利率的影响，包括该货币主权国的利率和其他币种的存款利率。在本国外汇存款利率不变的假设下，如果资本能够完全自由流动，该货币主权国的利率上升将使得本国外汇存款规模下降，因为经济主体追求收益最大化的动机将使其把本国的外汇存款投向高利率的货币主权国。另外，在我国现行的利率体制下，不同的货币存款利率是不一样的，在货币完全可自由兑换的前提下，不同货币不同利率将直接导致货币的转换，理性的持币主体将把其手中的低利率货币的存款转换居高利率货币的存款。也就是说，本币存款利率的上升将可能导致外汇存款规模的下降。 对于外汇贷款来说，利率的降低意味着借款资金成本降低。借款者借款决策的依据是将借款的成本和使用借款进行投资可能带来的收益进行比较，只要借款的资金成本低于投资收益，借款者向银行借款便是有利可图的。因此，在项目建设收益不变的情况下，贷款利率的下降无疑将使得更多企业的项目具有可投资性，这一方面将推动现有的借款者扩大借款规模，同时也将促进原来没有能力承担高成本贷款的潜在借款者申请贷款。两者的综合作用将使得外汇贷款的规模随着利率的下调而增长。也就是说，在其他条件不变的情况下，利率的上升将导致外汇贷款规模下降，利率下降将导致外汇贷款规模上升。 以上仅仅是从外汇存贷款的需求者的角度来分析利率和外汇存贷款之间的关系，这种关系能够存在一个重要假设，那就是外汇存贷款的供应主体——银行有意愿并有能力来提供存款和贷款的服务。从现实来看，这一假设对于外汇存款是没有问题的，但是对于外汇贷款而言，这一假设就不一定准确。也就是说，有时候利率下降确实增加了借款者的贷款需求，但如果此时银行不愿意发放贷款，那么利率下降最终将不会导致贷款规模的上升。 在金融扩大开放的情况下，我国的国际收支平衡受到海外金融市场波动的影响，海外市场利率对国内金融市场利率有明显的溢出效应。2001年3月份以来，美国连续13次降低利率，联邦基金利率从6.5%降低到2003年6月底的1%，达到历史最低水平，直到2004年1月28日美联储会议后，仍然持该利率水平。与此相随，2001年以来海外市场利率持续显著低于国内金融市场人民币利率，国内美元贷款利率亦相应处于低位。国此国内出现了外汇资金置换人民币资金现象，外汇资本金结汇、借用外债结汇显示增加，尤其是外汇贷款迅猛增长。 在现行的规定下，外汇资金置换人民币资金便利的合规通道。企业可以经过生产经营环节，合规的用外汇资金置换人民币资金。譬如，原料采购、产口销售部都在境外地生产厂家，如果原来是用人民币贷款购汇采购原料，产品销售后再结汇归还人民币贷款，那么也可以直接用外汇贷款采购原料，产品销售后再直接归还外汇贷款，实现用外汇生产资金置换人民币生产资金；如果该企业产品销售获得外汇后不归还外汇贷款，而是结汇归还所欠的人民币贷款，则能够实现用外汇借贷款金置换人民币借贷资金。据调查，目前境内美元短期贷款年利率，平均为2.2%左右，而人民币利率在5.31%左右。对于资金周转期为3个月的企业，在美元公布汇率为1美元8.27人民币，购汇、结汇差价率都为公布汇率的0.71%幅度的条件下，如果按上述举例方式借入美元债务置换人民币借贷资金，借用每一美元资金置换可以减少的财务成本是0.0787元人民币。所以，用外汇资金置换人民币资金是企业合理的财务决策。 综上所述，出现外汇资金置换人民币资金的原因是：１、一段时间以来，国内银行外汇贷款利率大大低于人民币贷款利率，企业为降低生产成本，纷纷选择外汇贷款，甚至以外汇贷款置换人民币贷款。2、由于上年年国际社会对人民币升值的呼声日益高涨，人们对人民币升值的心理预期，为获得本币升值带来的好处，在政策许可的范畴，更倾向于外汇贷款。 根据人民币汇率中长期的发展状况，汇率对外汇存款的影响也将有两个基本趋势：第一，人民币升值的预期在短期内将不会改变，而且人民币在中期也将实现升值，在未来几年内，人民币升值将导致外汇贷款的增加，存款的减少。第二，随着外汇管理体制的改革和汇率决定机制市场化，汇率对外汇存贷款的作用也会越来越明显。 |
新闻热线 投稿热线 关于我们 联系我们 招聘/合作 版权声明
广告发行：北京新华信邦国际文化传媒有限公司 国际刊号：ISSN2225-5842 地址：北京市朝阳区东三环农光里212号楼
邮箱：fengfulin315@163.com 电话：010-67326716 传真：010-67355597 手机：18610205315/13241384465
中外煤炭经济 版权所有 违者必究 京ICP备案号11045526 技术支持：山西博科硕
