| 现实状况表明，全球经济金融结构失衡主要是美国经济金融结构失衡。而且全世界的经济界、实业界和金融界都认识到美国经济金融的结构失衡已经到了必须调整的阶段。美国新政府也已经意识到这一问题并表示将认真予以解决。假如美元继续贬值10%，世界经济将会怎样？ 美元的波动之路。从1995年开始美国采取强势美元政策，美元贸易加权汇率从1995年开始一直走高，1995年到2002年美元最高点，美联储名义美元贸易加权指数计上升了41%，实际美元贸易加权指数上升了34%。从2002年到2004年最低，美联储名义和实际美元贸易加权指数都下跌了14%左右，2004年由于选举政治的原因，美元又一次走强，美联储名义和实际美元贸易加权指数分别上升了5.2%和6%。总体来看美元走强约30%。由于美国汇率调整对经常账户影响具有2年的时滞，所以目前美国贸易赤字反映的仍是美国2002年强势美元的结果。 贬值还有余地。美国目前5.5%的经常账户赤字不可持续，但要美国一下恢复经常账户赢余也不可能。今天美国对制造业商品的进口的增长已经两倍于GDP的增长速度，因此，如果美国要维持经常账户目前的赤字水平不变的话，美国的出口要以GDP增长速度两倍，即达到7%-8%的速度增长，由于美国在20世纪80-90年代大规模的结构调整和随后的制造业外包，这样的增长速度对美国已经基本不可能。而且，美国还要减少贸易赤字。按经常账户赤字减少1/2计算，美国要减少进口或增加出口2300-3000亿美元。全世界的经济学家和政策分析员都一致认识到，这样的实体经济调整在今天的美国也几乎是不可能的。所以，如果没有美元的贬值，美国不可能恢复持续平稳的增长。照美国的历史经验，美元贬值10%，美国经常账户赤字减少1个百分点，美国要把目前5~6个百分点的贸易赤字调整到2~3个百分点，就必须在以后的两三年内贬值20%~25%。而在2005年，美元至少还有贬值10%的余地。 市场决定汇率。汇率不是政策变量，在浮动汇率体制下它由市场决定。如果美元贬值，必须有其它的货币增值。谁增值呢？1999年至今，欧元对美元汇率也发生相应波动。从1999年1欧元兑1.16美元到2002年最低兑0.83美元，贬值30%。从2002年到2004年美元走弱又走强到1.29，升值35%，2004年又贬值7%。整体看美元走弱欧元开始上升；日元汇率的波动比较大，1995年美元对日元汇率为1美元兑81日元，1998年跌到147日元，2004年又调整为110日元左右。 日元升值预期走高。从过去10年看，三大汇率变动并不均衡。当美元走弱时，欧元走强。而因为日本央行的干预，日元波动大但整体水平变动并不很大。2003年日本央行曾动用768亿美元支持美元强势和保持日元汇率在1：115。2004年日本央行的干预有所减少。因为欧元已经有较大幅度升值，如果2005年美元继续贬值，最大升值的将是日元，日本央行已明确表示减少干预，则日元2005年会继续随美元走软而增值，其幅度会超过美元的贬值幅度。欧元则会较小幅增长，以平衡整个汇率平衡。 中国和亚洲承受升值压力。在过去五年里，全世界的经济货币体系出现了一些新的变化，亚洲传统的货币以前较多地跟日元挂钩，现在又越来越多的货币和人民币相接近，并由此和美元挂钩。由于亚洲贸易在全球权重的增加和亚洲对美国贸易赤字的作用，亚洲的货币包括中国的人民币会受到越来越大的升值压力。中国目前每年只有约200亿美元的净贸易赢余，不足以平衡汇率变化的影响。中国对日贸易已经是赤字，美元贬值引起的日元相应升值只会恶化中国对日本的赤字。美元贬值的财富效应正在显现。中国外汇储备中的美元资产和居民的美元资产将会受到美元贬值的影响。 抑制国内消费降低GDP增长。为了达到有效地控制经常账目赤字，美国必需减少进口或增加出口，无论哪一方面，美国必须抑制国内消费。由于美国新政府已经强调了减税政策不变，则美国政府必须减少开支，居民必须减少消费，增加净储蓄。美国整体必须增加投资，增加出口。由于美国经济的不平衡状况已经到了临界点，美国必将采取措施抑制国内的消费，留出余地出口，来平衡过量进口。由于美国是消费拉动的经济增长，美国消费增长放缓很可能使美国GDP下降1个百分点，预测美国2005年真实GDP增率为3.2%～3.5%。美国经济增长和消费需求的下降都会影响中国对美国的出口，由此影响中国1个百分点的经济增长。 美基准利率继续走高。从历史经验看，40年来美国短期利率和GDP增长基本保持一致，在80年代初和90年代初美国曾出现利率低及GDP增长速率，都随即出现上升的调整时期。但目前，美国利率水平和GDP增长出现明显缺口，美国短期利率明显低于GDP增长。在刺激经济任务完成后，美国现在的当务之急是要把利率调回到正常的水平。与此同时，在美元走软的时候，为了防止资本流向发生大的波动和变化以及出现通货膨胀的现象，美国利率必须走高。因此，当美国必须让美元走软时，从政策层面，美国必须维持资本市场的稳定，必须提高利率。预计未来的十二个月美联储会逐渐提高利率100～125个基点，因而使全球的资金的流动性下降，融资成本会上升，资本流出美国包括流入中国的资本会下降。 石油价格继续高企。2004年石油价格急剧上升引起了所有人的关注。在最近的四年里，石油的价格上升了4倍。但如果把石油的价格从1947年重新开始用标准美元来计算的话，则今天的石油价格并不是很高的。从实际价格来看，石油最高的价格水平是在80年代初的时候，那时候的价格也高达60美元。由于在过去的10年里，石油供给基本能满足需求的变化。所以，影响石油价格的原因主要是弱美元。由于美元会继续走弱，石油价格在反弹后不会大幅回落。按照国际货币基金组织预测，石油价格每上升10美元/桶，将使全球GDP下降0.6个百分点。估计2005年中国净进口石油1亿吨，油价上升的影响不可低估。 大宗商品价格上升。油价的变动和世界大宗商品价格开始上扬一致。从康托诺提夫长周期物价波动看，长期价格从1940年开始进入一个上升期，在1975～1981年进入高价期，以后一直下跌，在2000年达到低谷，在此时期，物价水平已经达到近20年最低水平。从2003年开始上扬，目前开始进入上升期。无论这是偶然还是必然，大宗商品的价格反弹都会引起通货膨胀，引起利率水平上升和经济紧缩。这也是需要关注的。FIC |
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