| 多元化战略 “再造华润”计划是华润集团高层在2002年就已确定的集团新战略，即加大内地市场开拓力度，用三到五年的时间，在内地再造一个资产规模、经营规模、盈利规模和目前华润大致相仿的一个新华润，为整个集团的健康发展注入新动力。 而要实现上述目标，必须采用多元化的发展战略。同时，历史原因也在客观上造就了华润的多元化。或者说，华润多元化是有历史原因的，当时公司造成了业务多元化。这些都是内因，而从外因分析，华润的外资背景，使能够允许华润投资的行业容量太小，不足以支持华润的增长，比如啤酒业投资才30亿元。所以，华润不得不在多个领域内投资，而且取得了一些成功。 以地产为例，华润置地与北京华远集团任志强早已分手，目前的扩张令华润高层感到满意；而作为国内最大的地产类上市公司——深万科的第一大股东，其赢利更加令人欣喜；另外，正在运作的国内首个房地产投资信托基金（REITs）在港上市的事情显然也将会有个满意的结果。而正在建设中的深圳华润中心所采用的Shopping Mall模式对华润更上一层楼有着特殊的意义，这种模式将带给华润地产强大的竞争优势。 总投资40亿港元，占地8万平米、总建筑面积50万平米的“深圳华润中心”是华润集团成立55年来单个投资金额最大的项目，也是集团在内地投资的第一个大型Shopping Mall。华润深圳公司总经理吴向东说，华润中心的目标客户主要是针对中高收入的深圳人和海外游客，华润中心的招商主要是面向世界一流的零售商和餐饮娱乐业巨头。 华润成立55年来单个投资最大的项目没有选择北京、没有选择上海，选在了深圳，对此华润总经理宁高宁强调说：“是因为深圳的活力”。他评价说深圳的经济活力和创新能力位居全国前茅，因此也是华润投资内地战略的重要城市，另外，深圳作为一个正在走向国际化的大城市，目前亟需像华润中心这样的项目。 而香港旺角地铁口的“新之城”购物广场对崇尚时尚的年轻人有着很大的吸引力，每天11点之后，店铺开张，年轻的身影便簇拥而至。新之城的所有者华润创业要做的只是由相关部门定期收取店铺租金。类似的业务还有北京华润大厦、香港华润大厦、上海时代广场、泰国长春置地以及筹建中的深圳地区最大规模的购物中心——深圳华润中心等。 如今，这些分属于华润集团及各个控股公司下面的地产投资性业务，有可能在不久后以房地产投资信托基金（REITs）形式在香港上市。截至2003年底，华润地产性资产达到248亿，占集团总资产的31%。在这248亿资产中，包括主要做住宅建设的华润置地，以及以写字楼、商场收租为主要收入的投资物业，资产值约160亿港币。 正是由于其资产的庞大，华润REITs分拆地产项目上市方案乍一提出就备受关注，甚至引起了香港证券交易所和新加坡交易所的争夺。 据悉，2004年华润要完成的营业额、经营利润和净利润，分别比去年同期要增长22%、25%和10%。到2004年底，预计华润集团总资产可以达到915亿港元。从这个意义上说，2004年是关键的一年。 收购式扩张 2001年，华润高调回归，将“立足香港，背靠内地，面向世界”调整为“立足香港，面向同会，走向世界”，并预计5年内在内地投资500亿，再造一个新华润。 这500亿投资中，用于股权收购的占了相当大的比例，事实上，华润在内地的扩张以收购股权为主。如收购深圳对外贸易中心在深万科的股权；全面收购万佳百货，以华润万佳为龙头，以深圳为基地，在全国开拓零售业务等。 目前华润在百货零售业和啤酒业的大手笔扩张已是众所周知。 2001年8月，华润斥巨资4.57亿元买下深万科持有万佳百货72%的股份，由此宣告宁高宁“5年投50亿实现年销售500亿，年利润5亿”的“大零售”战略正式开启。 而今年5月31日，江苏省供销社下属果品食杂总公司以2.9倍的溢价，售出其持有苏果超市的24.25%股权，得款3.1亿元。接手者华润集团旗下华润创业（0291.HK）。 华润并不以为贵，加上2002年收购39.25%股权时以4.5倍溢价付出的2.32亿元，以及后来陆续从另两个股东处购买21.5%股权付出的1亿多元，再以及第一次购股后超过1亿元的增资投入，华润前前后后已经共计付出了超过7.5亿元现金。 关键是最终得偿所愿——实际掌控年销售超过100亿元的苏果超市85%的股权。 华润在内地啤酒行业的购并更是咄咄逼人。 与青岛啤酒和燕京啤酒不太一样的是，燕京、青岛的惯常做法是盯住区域的二、三线品牌，这样可以节省并购成本，并充分改造企业。华润啤酒的收购对象则多是区域性强势品牌。在2004年上半年的两次收购中，收购对象浙江钱江啤酒和安徽龙津集团都是当地强势品牌。 2004年3月9日，华润啤酒（中国）有限公司与浙江钱啤集团股份有限公司宣布将共同经营“浙江钱啤股份有限公司”。其中华润啤酒出资三亿人民币左右持有该公司70%的股份，钱啤集团持有30%的股份。 钱啤已经是华润啤酒购并的第36个啤酒企业了，其2003年的年产量为24万吨。拥有“中华”和“钱江”两大品牌。 之后，2004年5月18日，华润啤酒在香港宣布，华润啤酒将和安徽龙津集团组建合资企业，据了解，华润啤酒此次出资2.8亿元，占有合资企业90%的股份，龙津集团持有10%的股份。新的合资企业将拥有年产30万吨的啤酒生产能力。 安徽啤酒市场在过去很长一段时期缺乏行业整合，产业集中度一直比较低，是啤酒行业竞争较激烈的区域。在此之前，华润啤酒在安徽已经拥有两家啤酒厂，拥有45万吨的生产能力，是安徽最大的啤酒生产企业。安徽龙津啤酒则是安徽省内第二大啤酒企业，年生产能力达到30万吨。 而这次收购后，华润啤酒安徽的总产能将达到75万吨，并将占有安徽啤酒市场40%的市场份额。 此次同安徽龙津合资后，华润啤酒在全国已拥有34个生产基地，年生产能力超过486万吨，年销售量跃居300万吨以上，覆盖东北、华北、西南、华中和华东等地区。 但客观地讲，华润在百货和啤酒行业的收购，有些“消化不良”。如华润万佳一直处于亏损状态，除深圳本地万佳店赢利外，其他的华润标准超市、深圳以外的万佳店面全部亏损。 同时，华润啤酒旗下的啤酒产品大多档次低，属于各自为战的区域品牌，虽然按照华润啤酒目前的产能，已经坐到了中国啤酒业的第一把交椅，但是华润实际上尚未形成一个可以与青岛啤酒和燕京啤酒齐名和销量相当的品牌。 为此，从2001年开始，华润开始实施全国品牌与区域品牌（区域强势品牌加区域战术品牌）两条腿走路的品牌组合战略。雪花啤酒正在成为华润力推的第一个全国品牌。现在华润啤酒每年为雪花啤酒支付的品牌推广费大约为1亿元人民币，计划使雪花啤酒由2003年90万吨的销量在2004年提高到110万吨。 而统一品牌和发展中高档啤酒也是华润在未来几年的新战略。其中，作为一个每年都有出口到美国、意大利、瑞士、香港、台湾等国家和地区的产品，“中华”啤酒完全可能成为华润日后的备选全国品牌和出口品牌。 对以上现象，华润并不掩饰。宁高宁称，去年华润发展很好，但集团的整体盈利能力和资产回报率提高较慢，原因在于扩张性增长多，自身经营增长少。也就是说，利润中心营业额的增长很大程度上是通过并购来实现的。另外，部分业务也遇到了困难，主要原因是收购整合的难度、团队专业能力不足等。 上市以融资 华润收购扩张，钱从何来？现在华润每年经营性现金流入大约80亿元，加上融资性现金流入去年有100亿。上市融资对扩张中的华润而言，十分重要。 华润集团目前在香港已经拥有6家上市公司：华润创业、华润置地、华润励致、华润电力、华润水泥、华润万众，在内地上市的有华润锦华、华润生化和深万科、后三者均是通过购并得到的上市公司。 宁高宁正在做的正是重新整合华润庞大的体系。他透露，随着总公司改制方案的逐步推进，未来华润集团作为一家多元化控股企业，其组织架构由以下层次构成：国资委代表国家控股中国华润，后者透过华润股份有限公司将华润集团打包后发A股整体上市，而华润集团由若干专业化的上市公司组成。排在上市日程表上的还有木棉花酒店、华润医药。 2003年7月初，华润成立华润股份有限公司，为其在国内A股整体上市做铺垫。根据重组计划，资产666亿港元、营业额达359亿港元的香港华润（集团）有限公司（下称“华润集团”）宣布，其母公司中国华润总公司（下称“华润总公司”）已获中国政府批准，联同其他4家发起人共同成立华润股份有限公司（下称“华润股份”）。新成立的华润股份注册资本164.67亿元人民币，华润总公司持股99.9842%。 对于新公司，华润总公司寄予厚望，将其持有的“全部经营性业务”，包括“华润集团以及其他境内外业务”注入了华润股份。 可见，华润正筹划将超过千亿元市值的总公司推向股市，一旦获得成功，其筹资额将创下中国股市的新记录。但不久前，华润集团一直希望在内地发行A股集资的筹划却发生了改变。 据华润内部高层透露，华润高层认为在国内整体上市的战略思路可能存在一些问题。宁高宁更倾向于分拆上市，将华润集团上市公司华润创业（HK.0291）旗下除零售之外的业务全部分拆上市或卖掉，只有这样才能解决业务不清晰的问题。 而实质原因是华润创业的业务在内地拓展不畅令宁高宁改变了想法。华创旗下的子公司主要分布于五大行业包括零售、饮料、石化、食品和纺织。其中零售，饮料和石化这三个行业的经营业务溢利远较同行为差，这三个行业占华润创业75%的销售额，却只贡献出28%的股东应占溢利。因此这三个行业决定了华创的命运。 也有另一种可能性让华润高层改变了思路，即华润高层认为，华创现在的市值是200亿左右，已经是比较危险的了，未来的市值和赢利能力将更加危险；如果华创的经营状况不佳，股票跌到四、五元，市值一旦低于100亿，就会被踢出恒生指数。华润为了避免这种危险，干脆就不要什么恒生指数，彻底全部拆成上市公司。华润万众已经上市，华润石化也在酝酿上市，目前只是考虑在什么地方上市或是借壳上市的问题。 但香港中文大学教授郎咸平对此有不同看法，他认为，华润最好的做法是将华创的五大行业分拆卖掉，而不是分拆上市——分拆上市解决不了华润创业业绩下跌的事实。他认为华润目前零售、石化和啤酒三大主业业绩不佳。 零售是华创的第一主业，做得并不理想。华润万佳在今年收购苏果之后，目前正致力于扭亏。据其高层透露，预计今年年底扭亏。但离500亿的零售年度目标相去甚远。 其次，是华润石化的前景并不乐观。按照中国入世协议，2005年1月之前，外资企业可在华分销石油产品及原油。以“华润石化”的资产值看来，其实力远不能与国内两大石油集团相比。而自1997年香港经济放缓使炼油需求下降，加上供过于求，地区批发市场可发展的空间也不大。 宁高宁一贯称：做不到行业内的前三名就卖掉。华润石化在国内与中石油、中石化的实力比较相差太远，因此近期宁曾公开表示要将华润石化全部出售或将部分股权出售于中石油。但目前处在徘徊阶段，因为石化业务2002年给华润集团创收2个多亿，2003年创收3个多亿，虽然未能做大，但目前卖掉略显可惜，所以决定上市后套现。 至于一向为华润内部人士津津乐道的华润啤酒行业，通过不断的兼并，范围扩大了，但实际的利润率却下降了。郎咸平表示，通过华润啤酒公司经营及发展状况来看，存在两个问题。第一，华润啤酒业务的经营业务利润率由2001至2003年皆比中国啤酒同行业差；第二，整个啤酒行业溢利呈下降的趋势。 2001年至2003年间，华润啤酒的销售量持续上升：由2001年的11.3亿元提高到2002年的18.5亿元和2003年的19亿元，其净利润却越来越低，由2001年的5000万元降低到2002年的4400万元和2003年的2600万元，这清楚地显示华润啤酒在控制营运成本方面做得不好，导致营运成本持续增加。 最后想说的是，如果华润要成为百年强企，那么，华润目前需要考虑的是将行业做强而不是进一步做大。如果真要重组，合并后的业绩也不会显著上升，因为可能会因做大而变弱。而一旦变弱，华润将难以在资本市场融资，这对华润的打击也许是致命的。FIC |
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