| 截至2005年7月3日，沪深两市流通市值总和不足1万亿元人民币，而此前国内企业到国际市场上市的可流通市值已超过2.2万亿元人民币。中国股市的边缘化已是事实。甚至有人说，国内股市正在成为全球股市的“二板”，因为大公司都去海外上市了。 在这个表象的背后，则是中国经济的高增长正为境外各地资本市场的投资者带来高额回报。如不久前，李嘉城掌控下的长江实业将2.14亿股中国人寿股票全部卖出，套现11亿港元，长江实业持股1年的回报率超过40%。 境外上市，肥水外流 数据显示，在香港上市的内地企业总数已经从1994年的57家增长为2004年的304家；在新加坡发行新股的中国企业从1999年的4家增长为2004年的33家。纽约交易所（NYSE）的中国内地上市企业也已达17家，这17家公司的总市值为2745亿美元（至2005年2月5日），平均市值为204亿美元。 在内地股民对上市公司怨声载道之际，境外各大证券交易所却频频向中国企业伸出橄榄枝。香港联交所企业传讯部副总监陈涓涓表示：“内地企业来港上市，大大提升了香港证券市场的广度和深度，对香港市场的发展很有裨益。” 而优秀内地企业海外上市后的高分红比率，正为海外投资者带来丰厚回报。据统计，在香港上市的109家H股企业中，公布2004年年底分红的就不少于62家，分红比率高达57%。 因为，赴海外上市的都是中国企业中的佼佼者。按1999年7月中国证监会发布的《关于企业申请境外上市的有关问题的通知》，凡申请境外上市的中国公司，必须达到净资产不少于4亿元人民币，上年度税后利润不少于6000万元人民币的双重要求，换言之，该年度的净资产收益率不低于6.67%。 与之形成对比的是，2004年，在内地超过1200家上市公司中，最近3年连续派发现金红利的只有不到300家。 具体而言，近年来，电信、石化、保险等一批大型国有企业陆续在国际市场上市，而其大多是中国的垄断型企业，利润丰厚而且稳定。而且已经出现如民生银行将发行的H股股价为5.28港元，而其A股股价为4.85元（2005年6月6日收盘价）的倒挂局面。 另外，在美国上市的则是一批中国的互联网行业的领军公司，如新浪、盛大和前程无忧。中国投资者只能望洋兴叹。 国内股市，太不争气 据统计，2004年中国企业海外上市家数为84家，比2003年增长了75%，筹资金额111.51亿美元，比2003年增长了59%。而国内证券市场2004年深沪两市发行的98只新股共募资353.46亿元，约42.7亿美金，创下1997年以来首发募资额的最低点，同期海外IPO募集资金量约为国内的3倍。 “压力正在逼着中国证券市场加快改革，否则优秀的内地企业会越来越多地走到境外去。”博时基金的首席经济学家张宁说。 在本届全国人大代表会议上，温家宝总理的政府工作报告对如何加快金融体制改革有大段的阐述，其中关于资本市场改革用的笔墨最多。报告谈到，“继续抓紧落实国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，加强资本市场基础建设，建立健全资本市场发展的各项制度，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益，营造资本市场稳定和健康发展的良好环境”。政府工作报告如此详细地规划资本市场，这在多年来还是第一次。 中国证券市场如果再不从只顾集资圈钱，为企业（主要是国企）脱困服务的筹资所，转向具有投资功能，并切实保护投资者利益的交易所的话，恐怕只会日益边缘化。对此，财政部一位负责人6月初说，中国股市如不改变上市公司的结构，吸引优质公司上市，那么股市向下调整是不可避免的。 在中国的证券交易所，对证券（股票）实行人而言，由于公开发行证券资格门槛高，而一旦成功集资后，资金运用没有有效的责任监管制度，所以发行前既无须审慎考虑最合理的财务融资方案，股东回报也不能成为绝大部分上市公司管理层努力追求的目标。惟一可以确信的是，股东投入的资本无须偿还——由此可以理解上市公司不断的再融资冲动，令投资者日益失望。 同时，国内股市在过去相当长的时间里，由于股票发行市场政府干预过深、二级市场价格操纵横行及纯粹资金推动型的过度投机性交易，使得A股市场流动性畸高而严重偏离理性定价范围。 反之，中国证券市场欠缺了许多资本市场应有的机制和功能，如兼并收购等。而要形成发达的并购市场，离不开银行的融资支持。目前，金融业相对不灵活的分业体制限制了商业银行业务的发展，也限制了资本市场对银行服务的获取。 而且，中国资本市场投资者股息和红利所得必须缴纳20%的所得税（现已改为10%），这在一定程度上造成了重复征税，不利于鼓励投资者投资股市。 尽管从直接成本上讲，中国投行机构的议价能力远不如国外大投行，在募集相同资金情况下，企业境外上市支付给境外机构的费用肯定高于境内上市费用；从融资金额来看，由于国内市场发行市盈率较高，在发行同等股份的情况下国内募集资金金额应高于境外发行。境内发行上市的直接经济利益是显而易见。 那么，到底是什么原因在驱使中国企业境外上市呢？一是追求更好的公司治理评价。公司治理已成为影响企业估值的重要因素，企业通过境外上市，将自己“捆绑”在一个法制更健全、公司治理要求更严格的市场，使自己与境内上市公司区别开来，以获得投资者更高的评价和估值。二是避开国内市场的隐形成本。企业发行上市的成本包括直接支付的经济成本和间接的隐形成本，在一个不发达的证券市场中，大量隐形成本存在，使企业的实际成本高于名义成本，这也促使企业到境外上市。三是市场竞争的驱动。全球主要证券交易所如伦敦、香港、新加坡证券交易所等都实行了公司化改制，公司的逐利性使交易所在全球范围内竞争上市资源，企业通过比较更愿意选择到条件合适的市场上市。 如2004年，香港交易所净利润上升53%至10.57亿港元，收入上升19%至23.94亿港元，同时宣布全年派息每股0.9港元。据悉，这是香港交易所自2000年上市以来业绩最好的一年。而内地上市企业功不可没。2004年内地企业全年的总成交金额为16651.3亿港元，占股票市场总成交金额49%；市值占股票市场总市值的30%。 如果说中国大陆企业愿意到香港和其他境外市场上市，是因为不愿与中国证券市场的劣质公司为伍，或是因为隐形成本高企，那么，这是十分令人不安的。 压低股价，双重损失 回报2004年，中国企业海外上市的成绩确实喜人，但是我们也不得不保持清醒的头脑。同2003年相比，虽然新上市公司的数量保持高速增长（75%），但筹资总额的增长速度（59%）却低于数量的增长速度。很多中国海外上市公司为了取悦精明的国际投资者，不得不降低招股价，减少筹资额。 比如，昆明钢铁股份有限公司已于3月14日在香港发行5.8亿股H股，尔后在主板上市。昆明钢铁发行价区间为2.35港元至2.69港元，集资约13.65亿至15.6亿港元，以发行价计算，其2004及2005年市盈率仅3至5倍。该公司注册资本12.3亿元，2004年净利润不低于10亿元，较2003年的6.31亿元增长58.5%，以此计算每股收益高达0.813元，而若以下限2.35港元（2.50元人民币）发行，市盈率仅3.08倍，如此低的市盈率，发行的却是一家净利润增长近6成的成长股，若按2005年利润，市盈率还将进一步降低。 一家优质企业，甘愿以3-5倍的市盈率，以比原计划少一半的筹资额赴港上市，再清楚不过地告诉我们，中国企业海外上市是怎样的低声下气！或者说，国内股市的IPO价太高了。 为此，全国政协委员、上海证券交易所总经理朱从玫提出，这种状况继续下去，不仅可能导致国有资产价值的低估、内地金融服务业动能不足、资本外流，而且还可能导致国家经济金融安全受到威胁。因此，建议国有资产管理部门对于新的改制上市企业，在尊重企业意愿的基础上，采取措施，鼓励他们选择在内地资本市场上市，或者在国际国内两个市场同时上市；对已在国际市场上市的企业，要尽力支持他们回归国内A股市场，让中国股民分享经济高增长带来的收获。 当然，前提必须是中国股市的修行到家，有足够的吸引力。 股市博弈，谁是赢家 随着上证指数于6月6日上午11时零4分在盘中击穿1000点，股价跌破发行价也越来越成为常态。截至7月8日收市，去年主板上市的60只次新股中，有40多只个股收盘价低于发行价，占比超过六成。如果算上曾经跌破发行价的次新股，这一比例已接近八成。 一大批次新股破发对市场信心的打击相当巨大。在过去很长时间内，投资者都将发行价看作是股价调整的底线，但是当个股接二连三跌破发行价后却依然跌势不止，许多投资者因为亏损累累而选择了退出，相应也降低了投资者参与发行或再融资的激情，进而也在影响市场融资功能的发挥。 比如说，很多发行可转债的公司的股价已低于其转股价格，面临回售困局。 那么，谁是中国股市的胜利者呢？投资者显然不是，面对股指的“飞流直下三千尺”，投资者为此付出了上万亿计的损失，相当于九个三峡大坝的投资额，甚至有人还赔上了身家性命，因此，投资者是中国股市的最大贡献者和失败者。 而股市本身也不是胜利者。虽然股市本身每年要为上市公司筹集数百亿甚至上千亿元的资金，贡献数百亿元的印花税收入，但股市的本身日益边缘化，不仅股市里怨声载道，哀鸿遍野，投资者信心丧失，而且股市的融资功能也在逐步丧失。甚至政府的信用也都赔进去了。 上市公司圈到了钱，似乎是胜利者。而在笔者看来，股市里的上市公司同样也是失败者。虽然这些上市公司每年要从股市里圈走数百亿、上千亿的资金，但事到如此，我们不妨再回过头来看看，这些资金如今安在否？一家又一家的上市公司并没有因为从股市里圈到了这些钱而让日子好过起来，相反是王小二过年一年不如一年，如今是要么被退市，要么沦落到退市的边缘。绝大多数公司走向平庸，真正充满活力的公司数来数去也就那么几十家。因此，我们的上市公司又如何能成为中国股市的胜利者呢？相反，它们应归为中国股市的失败者才是。瞧那一家家的上市公司，上市前公司效益年年增长，可上市后却因盲目扩张，低水平重复，收益一年不如一年，最后变成垃圾股，这不是被中国股市“害”了又是什么？ 真正的胜利者只有一个，那就是上市公司的大股东。作为上市公司的大股东，他们本应是与上市公司荣辱与共的。但由于股权分置的股权结构设置，这就造成了大股东利益与上市公司利益的分离。上市公司只是大股东的“钱袋子”，大股东想掏就掏，想拿就拿，最后是上市公司被掏空了，而大股东的荷包则鼓了起来。而同样是由于股权分置的原因，大股东以低廉的价格获得上市公司的大量股权，而流通股股东却以很高的价格，获得上市公司少量的股权，以至流通股股东的权益因此而被大股东理直气壮地据为己有了，从而使得大股东们“一夜暴富”。尤以民营上市企业最为明显。 以过去的2004年为例，虽然股市上的广大中小投资者损失过半，可却因此而造就了48位亿万富翁，其中仅中小企业板便产生了20位这样的亿万富翁。可以说，正是广大的流通股股东，他们用自己的财富编织了这些亿万富翁的光环，也使得这些大股东们成为了中国股市惟一的“胜利者”。一旦股权分置改革完成，非流通股上市流通，其自然人大股东便随之成为亿万富翁。 因为，偏激一点地说，在中国股市里，真正的获利者，目前仍是那些敢于“抢劫”投资者钱财的人，他们是中国股市这个畸形的游戏规则所造就出来的惟一的胜利者。FIC |
新闻热线 投稿热线 关于我们 联系我们 招聘/合作 版权声明
广告发行：北京新华信邦国际文化传媒有限公司 国际刊号：ISSN2225-5842 地址：北京市朝阳区东三环农光里212号楼
邮箱：fengfulin315@163.com 电话：010-67326716 传真：010-67355597 手机：18610205315/13241384465
中外煤炭经济 版权所有 违者必究 京ICP备案号11045526 技术支持：山西博科硕
