| 稍加比较就会发现，2005年的美国经济与2005年的中国经济，有许多非常相似之处。例如，经济的强劲增长，通货膨胀加剧，已不再需要刺激性货币政策的支持。 可现在的情况是，中国的通货膨胀率高于美国的通货膨胀率，而中国的利率水平却低于美国的利率水平。这正常吗? 人民币的“负利率时代”还将继续？ 美联储第七次加息 2005年3月22日，美元第7次加息。 美联储在2005年第二次货币政策决策例会上决定，将联邦基金利率，即商业银行间隔夜拆借利率，再提高0.25个百分点，使之上升到2.75％。这是美联储已以同样幅度，自2004年6月以来，连续第7次提息。美联储同时暗示，还会“循序渐进”地加息。 此次加息后，美元的一年期的基准利率（2.75％），己高于一年期人民币利率（2.25%）0.50个百分点。而这一美元与人民币“倒挂”的利率差，在新中国金融史上是罕见的。这一状况，进一步加强了美元作为强势货币的地位。而且，美联储的加息不会就此止步， 2005年年内，美联储还将继续提高利率。 还是2005年3月22日，只比美联储宣布美元第7次加息早了几个小时，包括汇丰、中银香港在内的多家香港银行宣布，将港元最优惠利率由5%调升至5.25%，港元标准储蓄存款利率则由0.01%调升至0.25%，这是香港银行七年来首次于美国未宣布调整利率之前自行加息。 美联储一打喷嚏 全球都感冒 让我们来看看，美联储自2004年6月以来的七次加息历程： 2004年6月30日：由1%上调至1.25%，2004年8月10日：由1.25%调到1.5%，2004年9月21日：由1.5%调到1.75% ，2004年11月10日：由1.75%提至2% ，2004年12月14日：由2%提至2.25%，2005年2月2日：由2.25%提至2.5%，2005年3月22日：由2.5%提至2.75%。 让我们再来看看，全球股市对美元加息的反应： 3月22日，美联储第七次加息，美国股市全面走低。道琼斯工业平均指数报收10470.51点，下跌94.88点，跌幅0.9%，创1月28日以来收盘新低；标准普尔500指数报收1171.71点，下跌12.07点，跌幅1.02%；纳斯达克指数跌破2000点关口，报收1989.34点，下跌18.17点，跌幅0.91%，创2004年11月2日以来收盘新低。 环球同此冷暖。 美联储一打喷涕，全球感冒。 美联储升息使全球经济处在一个重大货币政策紧缩周期的边缘。由于美国经济在世界经济中的核心地位，美国加息冷却的不只是美国经济，而是世界经济，尤其是新兴经济。 应声下跌的不只是美国股市。 至于中国股市，便不必看了。弱市无利好，无论好消息坏消息它都跌，坏消息要逃，好消息更要逃，此时不逃，更待何时? 3月23日， 受美元加息影响，香港股市暴跌。恒生指数大跌172.86点，报收13603.61点，跌幅为1.25%，创出近6个月新低。成交额也明显放大，全天达到223.66亿港元。H股指数下跌95.86点，跌幅为1.95%，报收4811.31点。由于国际油价同时回落，石油股跌幅居前。 23日，日本日经225指数开盘即下滑0.2%，报收11739.12点，下跌0.87%。 23日，伦敦FTSE指数报收4902.90点，下跌34.40点，跌幅0.70%；德国DAX指数报收4286.07点，下跌34.62点，跌幅0.80%；法国CAC40指数报4014.25点，下跌32.93点，跌幅0.81%。 美元加息在打压全球股市的同时，刺激了美元汇率的上升。 22日，纽约汇市美元普遍上涨，美元对欧元升至1个月高点，对日元升至5周来高点。 23日，美元在国际汇市上继续保持上升势头，截至北京时间23日，美元对欧元0.76599，上涨0.27%；美元对日元105.52，上涨0.10%；美元指数83.53，上涨0.15%。 24日，基于此理由做多美元的势力借机发力，乘势推高美元。欧元、英镑再度大幅下跌，英镑突破周二1.8940的支撑位，周三欧洲时段已经跌到1.8780。长期趋势支撑位于1.8720到1.8750之间，连续5个交易日，英镑从1.93的高位，下跌到了1.8780，跌幅将近500点。同样，欧元也是连日来累计达到了400点，目前正在1.30关口进行争夺，如果跌破，还将进一步打开下跌空间。 读到此处，让我们感到一阵轻松的是，美元的又一次提息，显然减轻了对人民币升值的压力。在香港狂赌人民币升值的数百亿热钱己在离境，在内地的热钱也难耐寂寞，准备撤离，寻找新的狩猎目标。 美联储为什么连续提息? 此次提息是在美国经济运行状态良好的情况下采取的：2004年美国经济增长了4.4％，为5年来最高增速；（2004年，欧元区国家的经济平均增长为1.6%），新增就业人数创下1999年以来的最高纪录；经济学家们普遍看好美国经济，今年美国的经济增长率预计将达到3.5％，甚至更高。 此次加息的原因是，随着经济持续稳步复苏，美联储需将联邦基金利率上调到一个更为合理的水平，以防通货膨胀加剧损害经济增长。2004年，美国消费价格上升了3.3％，为2000年以来的最大升幅。 同时，油价走高和美元贬值，可能继续推升能源产品和进口商品价格。与此同时，在经历了一年多的强劲复苏之后，美国经济积蓄了自主增长能力，已不再需要刺激性货币政策的支持。另外，美联储过去半年来的提息行动，未能对经济增长产生降温作用。这些原因使美联储连续七次加息。 美联储的目标是要将联邦基金利率，提高到一个对经济增长既不产生抑制作用，也不产生刺激作用的中性水平，这一水平估计在3.5％至4％。如果美联储在年内其他6次例会上，继续以0.25个百分点的幅度连续提息，那么，联邦基金利率到今年底时将达到4.25％。 我们要密切关注美元利率的走向，特别是在经济全球化的今天，我国的国际贸易依存度已高达70％，因此，美元的持续加息不可能不对人民币的地位产生影响。 2005年一季度的物价走势 人民币要不要加息，取决于中国的物价形势。 到2005年3月，己紧张了一年多的“煤、电、油、运”，毫无缓解的迹象，反而还有更加严重的趋势。2005年3月22日，国内油品售价全面提高，中国各大口岸又传来进口铁矿石价格猛涨70％的消息，使本来就在高位运行的钢铁价格，继续大幅上扬，“煤、电、油、运”的价格也还在继续水涨船高。 3月21日，中国人民银行副行长吴晓灵表示，2月份统计局所公布的工业品出厂价中，生产资料出厂价比同期上升7.2%，由于原材料价格、土地和劳动力价格的上升趋势，以及上游价格上升压力向下游产品的传导，全年物价上升压力加大。 而这一切都还不是最重要的，最重要的是高位运行的房价继续疯涨。 如果把1月份房地产价格的上涨纳入CPI，则CPI在２月份同比上涨的幅度约为4.6％-５％左右。通货膨胀率再次逼近2003年以来的最高水位。 反映经济走势和通货膨胀率的晴雨表——居民消费价格总水平（CPI），是加息与否的最重要的指标。 再次，2005年影响CPI上涨的主要因素，仍然是国内房价的上涨。如果央行加息的频率过低，那么房价仍然会继续上涨，如此，不仅会带动钢铁、水泥、建筑材料等产品的价格上涨，新的一轮固定资产投资过热又可能出现。 尽管中国人民银行决定，从2005年3月17日起，调整商业银行自营性个人住房贷款政策。将现行的住房贷款优惠利率回归到同期贷款利率水平，对房地产价格上涨过快的城市或地区，个人住房贷款最低首付款比例，可由现行的20%，提高到30％。 可是由于此次调息的幅度过小，过于温和，估计对中国房价的涨势不仅不会起到平抑的作用，相反，还会进一步使房价涨势更快更猛。道理很简单，和风细雨能扑灭熊熊燃烧的山火吗? 如果仅仅是工业品的价格在快速上扬，尽管也对经济形势发生威胁，但还问题不大。更严重的是，化肥等农资价格与煤电油运一唱一合，几乎吃光了国家反哺农业的所有政策补赔。看来，刚刚有希望看到的趋于平稳的农产品价格，2005年又出现了新的变数。 2月份CPI同比上升3.9％，涨幅比1月大幅提高了2个百分点。食品价格与非食品价格的同比涨幅，均出现了反弹。其中，非食品价格指数及其同比涨幅均为近年最高。当月CPI环比上涨1.8％，创五年来最高。 这是2月份CPI同比涨幅大幅提高的主要原因。我们预计2005年非食品价格上涨的幅度将明显高于2004年，也将愈加影响CPI的变动。 由于我国CPI所包涵的消费活动，在国民经济中所占比重，大大低于国际平均水平，因此，在衡量我国实际通胀水平的时候，需要关注更广义的通胀指标，而不仅仅是CPI。 现在看来，用过去的那种办法，用行政手段或一点象征性的小恩小惠、政策倾斜，来平抑化肥等农资价格，只是一厢情愿，因为它既不符合市场规则，也不符合价格规律。 化肥等农资价格的上扬是被动的，是原材料价格上扬等不可抗力所造成的，用行政手段强制不许化肥等农资价格的上扬，必将造成化肥等农资减产或有价无市，受害的还是农民、农业和农村。我们要更多地从大市场的角度，去考虑物价问题。 一轮又一轮的物价上涨，将迫使银行再次调高利率。 人民币的“负利率时代” 还将继续吗? 面对美联储的七次提息，人们都在问：己进入了第三个年头的人民币的“负利率时代”，还将继续延续吗? 人民币要不要继续加息，己成为2005年中国经济最具悬念的问题之一。 现在看来，尽管中国人民银行很不情愿加息，并在不久前宣布，近期没有加息的打算。但要不要继续加息，则取决于中国的物价走势。很显然，加息的压力越来越大。 加息除了国内的压力，还有国际上的压力。国际市场上，原油价格屡创新高，不断创出天价，2005年3月竟创出每桶57美元的历史新高。连大幅度增加产油大国的原油日产量（其增幅己逼近生产极限），都不能使原油的价格回头。 2005年，人民币升值的压力空前严重。现在看来，击穿人民币的承受力极限，只是一早一晚的事。如果人民币想要尽可能地推晚升值的时间，并减轻人民币升值对中国经济的冲击，在中国经济是软着陆还是硬着陆这件事上，如果必须做出选择的话，那么，加息几乎是惟一的出路。 其实，我们大可不必对加息畏之如虎。相反，在通货膨胀压力不断加大，金融风险不断加大的情况下，加息会有助于经济的平稳运行。关于这件事，我们不妨借鉴美国经济是如何运用利息杠杆的。 稍加比较就会发现，2005年的美国经济与2005年的中国经济有许多相似之处，例如，经济的强劲增长，通货膨胀加剧，已不再需要刺激性货币政策的支持，这些都与中国所面对的情况非常相似。 而现在的情况是，中国的通货膨胀率高于美国的通货膨胀率，而人民币的利率水平却低于美元的利率水平。这正常吗? 外资投资银行的经济学家们，也开始对当前中国是否已经进入了升息通道，央行会不会进一步加息，再次做出预测。雷曼兄弟给出的预测是，中国将继续加息步伐，一年期贷款利率在央行上调至5.58％的基础上，到2005年底至少将升至6％。 瑞士信贷第一波士顿亚太区首席经济学家也撰文指出，这次加息周期可能长达12-18个月，估计息口至少上升2%-3%。 尽管2004年10月29日中国人民银行上调了金融机构存贷款基准利率。这是我国自1994年己冻结了10年的银行存款利率首次提高。但由于调高利率幅度过小，所以调高利率的影响并不明显，甚至连人民币存款势头的下滑都未能遏制。 2005年1月份，居民储蓄存款增加2683亿元，同比少增2924亿元。2月继续下滑，幅度更大。负利率的直接后果是鼓励更多的货币进入投资，最直接的是进入中国高烧不退的房地产市场。 在这件事上，我们可以借鉴美国的作法，不断地、阶梯式地提高利率水平，以释放金融风险。而且，负利率毕竟不是正常的金融秩序，对于储户来说有失公平。 加快中国利率市场化的步伐 中国应加快利率市场化的步伐。 在3月21日举行的“中国发展高层论坛”上，中国人民银行行长周小川说，中国的经济正从计划经济向市场经济过渡，在这个过渡期内，企业、商业银行的弹性，也就是利率弹性可能会低于成熟国家。 但是，他说，经过多年的市场经济改革，中国商业银行和企业之间的互动反应确实得到了提升，因此利率市场化的条件越来越成熟。 在利率市场化这件事上，我们可以借鉴美国的做法，依据市场的物价水平，不断地调整银行的利率，水涨则船高，水落则船低，随行就市。 不要银行存款利率一冻结便是十年，使利率杠杆失去调整经济增速的作用。更不要用负利率来敷衍储户，让老百姓对银行的信任发生危机。不要忘记，对于老百姓来说，银行最基本的功能是货币的保值增值。 信用是银行的生命哪。真不知道没有了信用的银行，还能剩下些什么。FIC |
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